2007年爆發(fā)的次貸危機(jī)，給全球經(jīng)濟(jì)予以重重一擊，導(dǎo)致歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)陷入衰退之中，致使全球金融、房地產(chǎn)、鋼鐵和化工等行業(yè)景氣度扭轉(zhuǎn)，并逐步邁入行業(yè)的寒冬。在全球經(jīng)濟(jì)不景氣這樣的大背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也受到波及，部門行業(yè)狀況艱難。但是，我國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)是為數(shù)不多、在未來(lái)數(shù)年依然能保持高速增長(zhǎng)的行業(yè)之一。
醫(yī)藥行業(yè)保持快速增長(zhǎng)的動(dòng)力主要有如下幾個(gè)方面：(1)醫(yī)改帶來(lái)的帶來(lái)的乘數(shù)效應(yīng);(2)我國(guó)老齡化社會(huì)帶來(lái)的增量;(3)個(gè)人財(cái)富增加對(duì)醫(yī)療條件的迫切需求。這三方面的需求能夠保證我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)在未來(lái)數(shù)年內(nèi)有10%以上的增長(zhǎng)，行業(yè)內(nèi)的一些優(yōu)質(zhì)公司將更多地分享行業(yè)高速成長(zhǎng)所帶來(lái)的盛宴，將有20%-50%以上的增長(zhǎng)。因此，我們關(guān)注的重點(diǎn)：自身研發(fā)能力強(qiáng);成長(zhǎng)空間大;產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高。
一、醫(yī)藥行業(yè)保持高速增長(zhǎng)
2008年1-8月份，我國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)累計(jì)完成工業(yè)生產(chǎn)總值4645億元，同比增長(zhǎng)28.8%;利潤(rùn)總額460億，同比增長(zhǎng)39.82%。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示醫(yī)藥行業(yè)保持良性的發(fā)展態(tài)勢(shì)。
我們?cè)龠M(jìn)一步考察醫(yī)藥制造業(yè)的銷售利潤(rùn)率，除中成藥制造業(yè)有所下降外，其他子行業(yè)都保持穩(wěn)定發(fā)展?fàn)顟B(tài)，但我們也發(fā)現(xiàn)到，醫(yī)藥制造業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)有所下降，如果這種狀況不加以改善，隨著原材料價(jià)格以及產(chǎn)品價(jià)格下跌，醫(yī)藥企業(yè)有存在資產(chǎn)減值的風(fēng)險(xiǎn)。
通過(guò)比較醫(yī)藥制造業(yè)和整個(gè)工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)，我們可以看出，醫(yī)藥行業(yè)的主營(yíng)收入、利潤(rùn)和成本費(fèi)用利用率都要優(yōu)于整個(gè)工業(yè)總體指標(biāo)，處于平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)，而同期工業(yè)總體指標(biāo)有下行的態(tài)勢(shì)。
綜上所述，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不是非常明朗的情況下，醫(yī)藥行業(yè)依然保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，從行業(yè)投資和資產(chǎn)配置上，醫(yī)藥行業(yè)和相關(guān)上市公司在整個(gè)A股市場(chǎng)上具有非常高的估值優(yōu)勢(shì)。
二、醫(yī)藥衛(wèi)生的市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)
1、醫(yī)改促進(jìn)醫(yī)藥市場(chǎng)擴(kuò)容
我們判斷，在未來(lái)的數(shù)年內(nèi)，醫(yī)藥市場(chǎng)需求還將處于持續(xù)上升階段。通過(guò)觀察1978年到2005年間的數(shù)據(jù)，可以看出我國(guó)的衛(wèi)生總費(fèi)用一直在增加，但是政府投入所占比例卻在不斷下降。政府必須大幅增加衛(wèi)生投入才能實(shí)現(xiàn)人人都能享有基本保障。
為改變社會(huì)衛(wèi)生投入與個(gè)人衛(wèi)生投入的失衡狀態(tài)，國(guó)家于2006年改變醫(yī)改的重大方向，為醫(yī)改的方向定下“政府主導(dǎo)”的基調(diào)。根據(jù)政府部門的醫(yī)改的保障方向及基礎(chǔ)醫(yī)療設(shè)施的建設(shè)程度，我們預(yù)計(jì)政府每年將新增1000-1600億元衛(wèi)生投入，以保障城鄉(xiāng)居民的基本醫(yī)療服務(wù)。2007年衛(wèi)生總支出1.2萬(wàn)億，占GDP的比例4.5%，與國(guó)際主流國(guó)家相比還有很大的差距。我們認(rèn)為，隨著國(guó)家衛(wèi)生投入得增加，與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距將逐步縮小，預(yù)計(jì)到2010年醫(yī)療衛(wèi)生支出將達(dá)到1.5萬(wàn)億元，占比6%，到2020年預(yù)計(jì)達(dá)到4萬(wàn)億元，占GDP的比例提高到10%。
通過(guò)醫(yī)改，國(guó)家將逐步解決“看病難”和“看病貴”的社會(huì)頑疾，以實(shí)現(xiàn)到2020年建立一個(gè)覆蓋中國(guó)城鄉(xiāng)全體居民的基本醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)制度的總體目標(biāo);在此過(guò)程中，堅(jiān)持公共衛(wèi)生、醫(yī)療保障、醫(yī)院管理、基本醫(yī)療服務(wù)四大原則;在主要包括醫(yī)療管理、運(yùn)營(yíng)、投資、監(jiān)管體系、科技人才、信息等八大改革方向進(jìn)行深化推進(jìn)。
醫(yī)改方向的變化以及醫(yī)療保障投入的增加，使我國(guó)醫(yī)療保障參保人數(shù)有較大幅度的增加。預(yù)計(jì)直接給醫(yī)藥市場(chǎng)增加1650億元的增量，其中，城鎮(zhèn)職工保險(xiǎn)1000億，城鎮(zhèn)居民醫(yī)保200億，新農(nóng)合450億。在衛(wèi)生支出增加的同時(shí)，我國(guó)醫(yī)療保障參保人數(shù)有較大的提高，2007年比2006年增加3.12億，增長(zhǎng)43%。
隨著衛(wèi)生支出的增加，2007年診療人次數(shù)及入院人數(shù)等數(shù)據(jù)都比2006年有較大增長(zhǎng)，特別是入院人數(shù)，增長(zhǎng)6300萬(wàn)人次，幅度為143%。
2、人口老齡化增加醫(yī)療保健消費(fèi)
人口老齡化有兩種含義：一是指老年人口相對(duì)增多，在總?cè)丝谥兴急壤粩嗌仙倪^(guò)程;二是指社會(huì)人口結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)老年?duì)顟B(tài)，進(jìn)入老齡化社會(huì)。一般認(rèn)為，當(dāng)一個(gè)國(guó)家60歲以上老年人口占人口總數(shù)的10%時(shí)，就意味著這個(gè)國(guó)家的人口處于老齡化狀態(tài)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)表明，我國(guó)60歲以上老年人口已經(jīng)超過(guò)總?cè)丝诘?0%，而且還將以較快速度增長(zhǎng)，到2015年60歲以上人口將超過(guò)2億，約占總?cè)丝诘?4%。這說(shuō)明我國(guó)人口年齡結(jié)構(gòu)開(kāi)始進(jìn)入老齡化階段。
研究表明，老齡人口的人均醫(yī)療費(fèi)用是年輕人醫(yī)療費(fèi)用的3-5倍，老年人的花費(fèi)較高。我國(guó)一些研究表明，如果按1998年的醫(yī)療實(shí)際費(fèi)用支出計(jì)算，人口老化帶來(lái)的醫(yī)療需求量負(fù)擔(dān)到2025年將增加47%。人口老齡化將導(dǎo)致老齡人口醫(yī)療費(fèi)用的大幅上升，一方面由于老齡人口數(shù)量增加，另一方面由于老齡人口健康狀況變化，發(fā)病幾率增高。謹(jǐn)慎地評(píng)估，每年老年化率變化給社會(huì)衛(wèi)生支出貢獻(xiàn)1%的增量。
3、我國(guó)GDP高速增長(zhǎng)是醫(yī)療市場(chǎng)擴(kuò)容的根本保障
近年來(lái)，我國(guó)GDP每年以10%左右的速度高速增長(zhǎng)，城鄉(xiāng)居民的人均收入也相應(yīng)得到增加。與此同時(shí)，居民家庭醫(yī)療保健支出比重逐步穩(wěn)定在7%左右，因此，個(gè)人財(cái)富的增長(zhǎng)是社會(huì)衛(wèi)生支出增長(zhǎng)的重要貢獻(xiàn)力量。
毫無(wú)疑問(wèn)，社會(huì)衛(wèi)生支出增長(zhǎng)的動(dòng)力主要來(lái)自于醫(yī)改、老年化社會(huì)以及個(gè)人財(cái)富增加帶來(lái)的需求。因此，我們根據(jù)這三個(gè)方面帶來(lái)的增量對(duì)醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)行仔細(xì)的梳理，判斷能從中收益的公司有醫(yī)藥流通公司、定點(diǎn)基本藥物生產(chǎn)公司、疫苗公司、醫(yī)療器械及診斷試劑公司、特色原料藥公司、創(chuàng)新型公司以及資源緊缺型公司。
通過(guò)上述分析，我們可以預(yù)計(jì)2009年醫(yī)藥衛(wèi)生市場(chǎng)的增長(zhǎng)率在10%以上。一部分來(lái)自于GDP的自然增長(zhǎng)，大約7%左右，一部分來(lái)自于醫(yī)改帶來(lái)的增量，大約4%左右，一部分來(lái)自于老年化帶來(lái)的增量，大約1%左右。因此，我們對(duì)2009年的醫(yī)藥行業(yè)還是持樂(lè)觀的態(tài)度，行業(yè)中的一些優(yōu)質(zhì)、有成長(zhǎng)性的公司尤其值得期待。
三、醫(yī)藥行業(yè)投資機(jī)會(huì)
上面我們分析了醫(yī)藥流通公司、定點(diǎn)基本藥物生產(chǎn)公司、疫苗公司、醫(yī)療器械及診斷試劑公司、特色原料藥公司、創(chuàng)新型公司以及資源緊缺型公司在2009年的發(fā)展中具有較大的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。其中，我們尤其看好醫(yī)藥流通公司、疫苗公司、醫(yī)療器械及診斷試劑公司和創(chuàng)新型公司。
對(duì)大宗原料藥行業(yè)，我們認(rèn)為需要持謹(jǐn)慎態(tài)度。隨著大宗商品牛市結(jié)束，大宗商品高庫(kù)存的現(xiàn)象已經(jīng)結(jié)束，市場(chǎng)面臨庫(kù)存拋壓和新增產(chǎn)能的雙重壓力，短期內(nèi)很難有很好的表現(xiàn)。我國(guó)藥品出口產(chǎn)品主要是大宗原料藥，集中在抗菌素和維生素等品種上，但是由于國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，內(nèi)耗導(dǎo)致產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)沒(méi)有定價(jià)權(quán)。我們認(rèn)為，轉(zhuǎn)機(jī)有可能在《制藥工業(yè)水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)意見(jiàn)稿》規(guī)定的3年緩沖期后，環(huán)保會(huì)對(duì)一些企業(yè)形成壓力，大宗原料藥才有可能穩(wěn)定下來(lái)并得到提升;或者大宗原料藥企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)，加大化學(xué)制劑的出口。
生物制劑中的重組生物制劑子行業(yè)由于企業(yè)以仿制為主，周期長(zhǎng)、產(chǎn)品性能控制非常嚴(yán)格，并且國(guó)內(nèi)企業(yè)科研能力相對(duì)較弱，其綜合實(shí)力難以迅速開(kāi)發(fā)出有市場(chǎng)分量的產(chǎn)品，發(fā)展的空間受到一定限制。
1、大型醫(yī)藥流通公司
醫(yī)改將提高醫(yī)療服務(wù)價(jià)格，部分將不納入醫(yī)保范圍，會(huì)加大患者的負(fù)擔(dān)。我們認(rèn)為此舉會(huì)促使患者自診，到藥店直接購(gòu)藥，增加醫(yī)藥流通公司的純銷業(yè)務(wù)。
借助強(qiáng)大的銷售網(wǎng)點(diǎn)、快捷的物流服務(wù)和多年積累的銷售渠道，醫(yī)藥流通公司在醫(yī)藥代理和批發(fā)上具有非常強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。
國(guó)家定點(diǎn)生產(chǎn)的基本藥物，需要大型的醫(yī)藥流通公司來(lái)配送，有助于此類公司擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
醫(yī)藥分開(kāi)是大勢(shì)所趨，醫(yī)生所開(kāi)的部分藥物將來(lái)可以直接從藥店購(gòu)買，增加了醫(yī)藥流通企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入。
社會(huì)大眾更加關(guān)心健康狀況，保健藥品和器材的需求增加。藥店將是保健藥品和器材的主要購(gòu)買渠道。
2、大型疫苗生產(chǎn)公司
國(guó)家為了有效配置衛(wèi)生財(cái)政支出，提高衛(wèi)生費(fèi)用的使用效率，提高免費(fèi)疫苗接種計(jì)劃的種類和范圍是最有效的手段之一。2008年初國(guó)家制定的《擴(kuò)大國(guó)家免疫規(guī)劃實(shí)施方案》，將原有的6種免疫計(jì)劃內(nèi)疫苗，擴(kuò)充至15種，國(guó)家將投入27億用于免疫品種和規(guī)模的擴(kuò)大。
通過(guò)疫苗的接種，部分重大疾病可以避免，如肺癌等。這部分的高端市場(chǎng)需求量大。
流行疾病有全球性爆發(fā)的趨勢(shì)，疫苗是降低流行率的有效手段。
3、醫(yī)療器械及診斷試劑生產(chǎn)公司
疾病的早期治療是降低醫(yī)療費(fèi)用的途徑之一，國(guó)家需要大量的診斷試劑以早期篩查疾病。
醫(yī)生需要可靠的輔助手段來(lái)幫助疾病的診斷，醫(yī)院對(duì)診斷試劑的需求呈擴(kuò)大的趨勢(shì)。
近年來(lái)，我國(guó)傳染病有爆發(fā)的趨勢(shì)，需要大量的診斷試劑來(lái)監(jiān)測(cè)這類疾病的流行。
國(guó)家恢復(fù)建立全民醫(yī)療保障體系，是加大農(nóng)村、社區(qū)等三級(jí)市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)和投入，需要加大醫(yī)療器械的購(gòu)置。
4、特色原料藥公司
特色原料藥的門檻較高，需要較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力。
部分企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)的主導(dǎo)，有一定的定價(jià)權(quán)。
企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)會(huì)提高產(chǎn)品的利潤(rùn)，如從原料藥出口轉(zhuǎn)向制劑出口。
5、新藥創(chuàng)新型公司
國(guó)家鼓勵(lì)醫(yī)藥企業(yè)的創(chuàng)新。在十一五和國(guó)家中長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃中都設(shè)立了重大專項(xiàng)，用于新藥的研制。
國(guó)家一直控制藥品的價(jià)格，對(duì)非創(chuàng)新藥一直采取降價(jià)的措施。而對(duì)創(chuàng)新藥，企業(yè)有自主定價(jià)的權(quán)力，能夠保證藥企獲得較高的利潤(rùn)。企業(yè)通過(guò)新藥的研發(fā)和藥品的二次開(kāi)發(fā)，取代部分高端進(jìn)口藥。
公司對(duì)新藥的研制和開(kāi)發(fā)，是企業(yè)占領(lǐng)高端市場(chǎng)的基礎(chǔ)，從而保持較高的利潤(rùn)回報(bào)。
6、定點(diǎn)基本藥物生產(chǎn)公司
國(guó)家將向定點(diǎn)基本藥物生產(chǎn)企業(yè)大量采購(gòu)藥品，以保證基本醫(yī)療保障的需要。參與定點(diǎn)藥物生產(chǎn)的公司將長(zhǎng)期獲得穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源。
普藥行業(yè)的整合力度將加大，部分企業(yè)由于不能獲得基本藥物生產(chǎn)的訂單，市場(chǎng)份額會(huì)急劇縮減，面臨被淘汰的命運(yùn)。行業(yè)資源將向少部分大型醫(yī)藥公司集中。
國(guó)家有提高普藥銷售價(jià)格的趨勢(shì)。普藥的利潤(rùn)一直較小，甚至是負(fù)利潤(rùn)，企業(yè)沒(méi)有生產(chǎn)普藥的動(dòng)力。國(guó)家為鼓勵(lì)企業(yè)加大普藥的供應(yīng)，會(huì)部分提高普藥的價(jià)格。
7、資源緊缺型公司
原材料的來(lái)源受到限制，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品供不應(yīng)求。
產(chǎn)品的價(jià)格高位運(yùn)行。
來(lái)源：搜狐證券 作者：張志祥 錄入時(shí)間：09-01-09